12月28日，“2021首届数字金融前沿学术集会会议”在线乐成举行。集会会议由清华经管数字金融资产研究中心主办，中心主任罗玫传授主持。清华大学经济打点学院金融系副传授、数字金融资产研究中心焦点研究人员王茵田颁发了题为“比特币期权市场的活动性研究”的主题演讲,本文按照演讲内容整理。
首先指出这是一个关于比特币成本市场的实证研究。该项研究要害字有两个，一个是市场的非活动性，另一个是期权，市场的非活动性可能活动性对付期权价值的订价机理、订价机制，可能是如何来影响期权价值的。
近期对付比特币的研究偏向，是把比特币看成一种金融资产，可是显然它并不是一个金融资产，比特币自己的订价机理是全然差异的，可是加密钱币衍生品的订价机理和传统的衍生品长短常趋同的，所以我们可以以此入手，来开展研究。
研究试图去答复有关加密钱币期权市场的三个问题：
1. 最终用户（end-user）的交易偏向如何影响比特币期权价值的形成？
2.在比特币期权市场上到底是买方多照旧卖方多？
3.在最终用户（end-user）的生意业务压力下，市场的活动性是如何影响期权的价值的？
先看一下股票市场上的最终用户（end-user）的生意业务偏向是如何影响股价的？对付股票来说，它的最终用户（end-user）必然是买方，就是买方包袱这种活动性风险。活动性越差价值越低，终归它的价值会回归到真实的价值，所以它的预期收益和回报率越高。对付期权，本质上是一个保险合约，它并不是像股票一样，只能由一个公司去刊行，而是市场的参加者任何一方都可以去刊行一个期权。
假如是一个买方到市场上去购置期权，做市商(Market maker)就刊行期权卖给我；假如我是卖方在市场上卖期权，我本身就可以刊行并卖给做市商(Market maker)。所以期权这个市场上面，理论上不会呈现供不该求可能供过于求的环境，交易两边其实是出清的。
多余的头寸是由做市商(Market maker)包袱，并通过一些要领可能生意业务计策来对冲掉这些头寸。那么期权价值到底由谁来抉择呢？在现实中，一个做市商是不行能凭据零成原来对冲掉本身的头寸。在活动性欠好可能说做市商(Market maker)在对冲掉本身头寸的时候是必然有本钱的，他怎么赔偿本身？这就会对价值形成影响，这就是在期权市场上活动性对付期权价值的影响机理。
当市场的活动性越欠好，做市商(Market maker)面临更多的买家时时不得不卖并会拉升价值，从而对期权价值有一个晋升的浸染。假如市场上更多的是卖家，做市商(Market maker)作为买家，就会压低价值，从而对期权价值有一个拉低的浸染。这就是整个故事的焦点。
活动性是如安在option市场上影响价值的，也取决于最终用户（end-user）的偏向：最终用户假如是卖方，做市商作为买方，他会压低价值去赔偿活动性的不敷，而导致收益率的溢价可能预期收益率为正，最终用户假如是买方，做市商作为卖方，就会要求拉升期权价值，从而导致预期收益率为负。
到底在现实中是买方多照旧卖方多？这是我们要看的一个问题，有一篇论文对付Cryptocurrency期权的研究，发明今朝最大的期权市场是买方更多。
为了更好地做研究，我们必需要界说几个重要的变量，一个长短活动性，非活动性的通用步伐就是期权的交易价差，我们用有效相对价差(Effective Relative Spreads, ERS)来界说，对付期权价值颠簸水平，我们用特别隐含颠簸率（Excess Implied Volatility, EIV）来权衡。
我们今朝有三项发明：
1.在市场存在活动性风险的时候，做市商(Market maker)是如何掩护本身的？总体上不管市场上买方更多起来卖方更多，做市商(Market maker)会晋升价差来掩护本身，尤其是市场上呈现更多的卖方的时候，他会更多地来拉大价差掩护本身；
2. 做市商(Market maker)除了拉大价差尚有什么其他的要领来掩护本身？一个假设是当市场活动性越欠好，有效相对价差(Effective Relative Spreads, ERS)越高，会拉低它的价值，因为market maker要面对更多的卖方，他会拉低价值。通过对模子的回归阐明发此刻非活动性的条件下，当做市商(Market maker)面对的是卖方压力，确实会使其压低价值。
3.由于LedgerX在2019年的8月1号答允更多的小生意业务者可能小我私家生意业务者进入到这个平台，通过对模子的回归阐明发明，小我私家投资者不只带来了生意业务量，还使市场更有效、更成熟，更趋向于成熟的股票市场。